指出，2024年全年来看，美国涡轮机价格指数上涨4%，GEV电力事务当年收入和新增订单EBTIDA利润率均进步了3pct，ENR气电事务经营性利润率亦进步约1pct，上游透平叶片供货商HWM的EBITDA利润率全年亦进步3.1pct。考虑整机厂及其零部件产能的扩产均估计最快在2026年中后段才干落地，咱们咱们都以为工业链提价有望继续，且供给严重或带来供给链扩容时机，重视国内热端叶片、冷端缸体等零部件厂商出海代替时机。
依据McCoy核算，2024年全球轮机新增订单同比添加32%至57GW，其间100MW的重型轮机同比添加42%至47GW，均来到十年新高。咱们继续看好美欧动力方针右转以及AI对安稳电源需求下全球燃气轮机职业上行，此前十年职业低谷产能出清、导致当时供给严重，或带来海外头部整机厂量价齐升，以及国内热端叶片、冷端缸体等部件企业出口时机。
分区域来看，中东、北美在基建、AI带动下领跑。在100MW重型燃气轮机商场，2024年中东、北美新增订单别离同比添加807%、356%至13.6GW、11.4GW，占悉数订单29%、24%；欧洲、我国商场相对连累，新增订单同比下滑46%、58%至3.6GW、6.5GW。分企业来看，商场增速差异叠加优势商场不同带来企业订单增速分解。咱们预算新接订单方面（按功率，下同）GEV同比+110%至20GW，首要得益于中东、北美商场高增，明显跑赢职业中枢；ENR同比+34%至15GW，公司商场布局均衡、完成增速亦与职业相等；MHI同比-5%至18GW，主系中心商场亚洲（包含我国）相对平平。
美国方面，咱们预期燃气轮机新增订单有望到达16~23GW/年，较FY24还有一倍添加空间（根据美国电力增速2~3%，气电增量占比50%，详见《看好多重要素驱动下的燃气轮机全工业链生长时机》2024.12.17）。美国要点区域趋势走强：3Q24德州电力商场提交并网可研的气电项目到达5.7GW，创下近年新高；近年2月FERC同意PJM电力商场在未来1个月内加快同意50个新电力项目，估计将带动10GW机组开发周期缩短18个月。
欧洲方面，德国大选提早至本月带来动力方针变数。与前执政联盟偏绿的动力理念不同，当时胜选概率最高的联盟党倾向于技能中立的动力方针，支撑新动力、气电、甚至核电的均衡开展。结合全球LNG供给开释带动本钱端压力减轻的中期趋势，欧洲气电需求的向上拐点或渐行渐近。
4Q24以来咱们重视到美国气电订单呈现从本乡龙头GEV向海外企业外溢的痕迹：1）单四季度咱们核算ENR新接订单中美国订单占比到达50%；2）MHI表明四季度美国订单呈现添加；3）本年1月斗山动力宣告与韩国南边电力及九家供货商达到同伴协议，方针进军美国燃气轮机服务商场。重视溢出效应下非美整机厂订单增速反弹时机：GEV指引FY24A/FY25E新接订单增幅110%/相等，而ENR在FY24A+34%基础上，指引现在有20GW意向单将连续转化为正式订单（对应30%的同比添加潜力）。
2024全年来看，美国涡轮机价格指数上涨4%，GEV电力事务当年收入和新增订单EBTIDA利润率均进步了3pct，ENR气电事务经营性利润率亦进步约1pct，上游透平叶片供货商HWM的EBITDA利润率全年亦进步3.1pct。考虑整机厂及其零部件产能的扩产均估计最快在2026年中后段才干落地，咱们咱们都以为工业链提价有望继续，且供给严重或带来供给链扩容时机，重视国内热端叶片、冷端缸体等零部件厂商出海代替时机。
(原标题：华泰证券：重视国内热端叶片、冷端缸体等零部件厂商出海代替时机)
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